Die Studie „Left-Tail Momentum: Limited Attention of Individual Investors and Expected Equity Returns“ untersucht, wie das Auftreten einzelner großer Kursverluste (negative Schiefe in der Renditeverteilung bzw. Left Tail Risk) mit den entsprechenden Aktienrenditen zusammenhängt. Theoretisch wäre zu vermuten, dass für Aktien mit hohem Left Tail Risk niedrigere Preise gezahlt und damit höhere Renditen erwartet werden können.
Allerdings kommen die Forscher zu einem Ergebnis, dass dieser klassischen Rendite-Risiko-Idee widerspricht: Aktien mit hohem (niedrigem) Left Tail Risk haben niedrige (hohe) Folgerenditen. Dies wird als Left Tail Return Momentum bezeichnet. Es bedeutet, dass sich große Verluste tendenziell fortsetzen.
Wahrscheinliche Erklärung
Die Erklärung der Autoren ist, dass Left-Tail-Risiken unterschätzt werden. Aktien, die kürzlich hohe Kursverluste aufwiesen, sind demnach zu hoch bewertet. Anschließend kommt es zu einer negativen Überraschung, wenn sich die Verluste fortsetzen.
Das bedeutet, dass Anleger zunächst eine Mean Reversion des Left Tail Risk erwarten. Sie gehen also davon aus, dass Aktien nach großen Kursverlusten weniger wahrscheinlich weitere Verluste verzeichnen, also geringere künftige Left-Tail-Risiken aufweisen. Doch das Gegenteil ist der Fall, da der Effekt tendenziell persistent ist. Demnach sind ausgerechnet Aktien, die in den letzten 1-2 Monaten hohe Kursverluste aufwiesen, auch weiterhin gefährdet.
Interessant ist zudem, dass das Left Tail Risk für Aktien mit geringem institutionellen Besitz höher ist. Das bedeutet, dass vor vor allem Privatanleger den Effekt unterschätzen. Sie tragen also dazu bei, dass der Markt auf das erhöhte Risiko nach negativen Preisschocks unterreagiert.
Fazit
Aktien mit einzelnen, großen Verlusten sind riskant und weisen tendenziell weitere Rücksetzer auf.
Quelle: Atilgan, Y. / Demirtas, K. O. / Gunaydin, A. D. (2017), Left-Tail Momentum: Limited Attention of Individual Investors and Expected Equity Returns, School of Management Sabanci University & Turan G. Bali, McDonough School of Business, Georgetown University